LP 的风险与对冲
提供流动性（LP）赚的是手续费，但这笔收入的另一面是库存风险。这页讲清楚 LP 的仓位在不同行情里怎么变、协议怎么补偿、以及怎么主动对冲。
LP 的真实身份：做市商
价格来回震荡时，池子做的正是所有交易员想做的事：跌的时候买、涨的时候卖——每次来回同时赚到手续费和差价。这是 LP 最舒服的行情。
价格单边走时，池子会不断被动地"卖掉正在涨的、接住正在跌的"：
- 一路涨：池子里的 Token 越来越少、现金越来越多——涨得越久，越踏空；
- 一路跌：池子不断接货——跌得越深，手里囤的贬值资产越多。
这就是做市商的库存风险：震荡赚库存钱，单边付库存代价。职业做市商的应对方式也只有一种——对冲掉方向风险，安心赚手续费。
和 Uniswap v3 区间做市的本质差别
v3 的 LP 要自己选一个价格区间。价格一旦走出区间，流动性就停在原地：涨出区间，手里只剩不涨的那一侧，后面的行情永久踏空；跌出区间，满仓接货。相当于一直在卖"价格走出区间"的保险——平时收手续费，突破时亏损全部兑现，而且不会自动回来。
我们的价格区间自动跟随现价（跟随有确认窗口——窗口内价格可能短暂贴近区间边沿）：
- 不存在"永久出区间"：区间随价格重建，LP 始终在做市状态；
- 代价的形态因此改变——从"一次性的突破亏损"变成"做市商的库存磨损"：可管理、可对冲、持续被收入补偿，而不是被动挨一次尾部。
磨损有结构性的补偿
- 浅池费率更高：费率按池子深度分档——池子越浅，费率越高。波动大、单边猛的资产，池子通常也浅，事前补偿已经含在更高的费率里；
- 急拉急砸另付罚金：把价格推离正常水平的操纵性换手，额外付出偏离罚金，直接进池子收入——单边行情里恶意的换手越多，池子收入越高。
磨损不是没人管的开销。LP 的真实盈亏 = 手续费 + 罚金 − 库存磨损 − 对冲成本（如果做对冲）。
主动对冲：把方向风险拿掉
想把库存风险也拿掉，做法与职业做市商相同：开反向永续，补上池子欠的那一侧。价格单边走、池子敞口偏多少，永续就补多少——LP 与对冲仓合起来对涨跌中性，安心赚手续费流。
这套玩法在我们的结构里最顺：
- 同一个账户：LP 份额和永续在同一账户，现货本身就是保证金——不用两处押金、来回搬钱；
- 同一个价格源：对冲腿和被对冲的敞口用同一个池定价，没有跨协议的额外基差；
- v3 的 LP 要对冲，得去第三方衍生品协议：多付一层基差、多押一份保证金、再多担一层协议风险。
什么时候补、补多少，是策略判断；账户结构上没有障碍（参见对冲与中性策略与组合保证金）。
专门给 LP 的对冲便利（二期）
- 对冲仓费率优惠：识别出"正在对冲自己 LP 敞口"的永续仓，交易费与资金费给优惠——让对冲更便宜。这不只是 LP 福利：对冲越便宜，LP 越敢做细粒度对冲，敞口越中性，清算和风险事件的概率越低，整个协议越稳——补贴买的是整个协议的风险质量；
- 尾部保护：用我们自己的期权给 LP 上极端行情保险——付明确的保费，买断尾部；
- 份额增收：LP 拿流动性份额做背书卖出期权、收取权利金。
现状（诚实标注）
- 区间自动跟随（确认窗口）、波动分档费率、偏离罚金、统一保证金账户——是现在就有的结构；
- LP 主动对冲的账户地基现在就成立：现货 + 永续 + 同一个账户，凑齐即成立（在开通永续的交易对上）；
- 上面的资金费减免、尾部保险、份额增收是二期能力，方向已定。